..

Привлекательность российского рынка ценных бумаг

В условиях кризиса российский рынок ценных бумаг остается привлекательной сферой для инвестиций, особенно в долгосрочном плане. Интерес инвесторов к российским ценным бумагам объясняется, прежде всего, политической и макроэкономической стабильностью в стране. На обменный курс национальной валюты и способность государства поддерживать благоприятный инвестиционный климат влияет объем золотовалютных резервов страны, который существенно возрос в период большого роста цен на энергоносители, являющиеся основной статьей российского экспорта. Так, на 1 января 2007 г. резервы Банка России составляли 303,7 млрд. долл. США, а на 1 января 2008г. — уже 478 млрд. долл., на 1 января 2009 г. — 427 млрд. долл., прирост составил более 50% за 2 года.

Российский рынок акций характеризуется высокой волатильностью котировок. Тем самым, инвесторы могут получать повышенную прибыль, работая с наиболее ликвидными финансовыми инструментами.

По сравнению с акциями, российские корпоративные облигации показывают меньшую волатильность и стабильную доходность. Так, индекс корпоративных облигаций ММВБ вырос за последние 6 лет со 100 до 138 пунктов, прирост — 38%.

По оценкам аналитиков ведущих инвестиционных банков, Россия входит в группу стран с наиболее высокими темпами роста ВВП и прогнозными показателями, так называемую BRIC. Кроме России в указанную группу входят Бразилия, Индия и Китай. Согласно прогнозу развития мировой экономики, подготовленному Morgan Stanley, к 2050-ому году Россия войдёт в тройку стран — лидеров по размерам ВВП, уступая только Китаю и США.

Риски инвестиций на российском рынке ценных бумаг не могут рассматриваться вне контекста надежности его инфраструктуры. В основу российской инфраструктуры были положены лучшие из существующих в 90-х годах за рубежом моделей и решений, а за более чем 15 лет развития инфраструктура российского рынка стала неотъемлемой частью международного рынка. Высокая активность иностранных компаний на российском фондовом рынке и большие объемы ценных бумаг, хранимых ими в российских инфраструктурных организациях, подтверждают достаточную надежность учетно-расчетной системы российского рынка ценных бумаг.

Инструменты рынка ценных бумаг

Основными видами ценных бумаг, обращающихся на российском финансовом рынке, являются корпоративные акции и облигации, государственные облигации, а также векселя банков и компаний. Основными видами государственных облигаций являются облигации федерального займа (ОФЗ) с номиналом в российских рублях и облигации внутреннего государственного валютного займа с номиналом в долларах США. ОФЗ торгуются только на биржевом рынке, объем обращающихся ОФЗ по номинальной стоимости составляет более 1 трлн. рублей. ОВГВЗ торгуются преимущественно на внебиржевом рынке, объем в обращении составляет 1,8 млрд. долларов США. Корпоративные акции и облигации представлены различными секторами экономики. Крупнейшими российскими эмитентами с наибольшей капитализацией являются на настоящий момент ОАО «Газпром» ($92 млрд.), ОАО «Роснефть» ($43 млрд.), ОАО «Лукойл» ($35 млрд.), ОАО «Сургутнефтегаз» ($22 млрд.) (нефтегазовый сектор), ОАО ГМК «Норильский Никель» ($13 млпд.), ОАО «Полюс Золото» ($8 млрд.)  (металлы и золото), ОАО «Ростелеком» ($7 млрд.) (телекоммуникационный сектор), ОАО «Банк ВТБ» ($6 млрд.), ОАО «Сбербанк России» ($14 млрд.) (банковский сектор). Корпоративные акции и облигации торгуются как на биржевом, так и на внебиржевом рынке.

Капитализация рынка акций на начало 2009 года составила 370 млрд. долларов США, объем портфеля обращающихся корпоративных облигаций составил около 1800 млрд. рублей по номиналу.

Рейтинги государственных и корпоративных облигаций по шкале S&P

Суверенный рейтинг России по международной шкале в национальной валюте равен BBB+, суверенный рейтинг России по международной шкале в иностранной валюте равен BBB. Рейтинг BBB — это достаточная способность своевременно и полностью выполнять свои долговые обязательства, однако более высокая чувствительность к воздействию неблагоприятных перемен в коммерческих, финансовых и экономических условиях.

Выпуски облигаций с номиналом в российских рублях наиболее крупных корпораций с государственным участием, таких как ОАО «Газпром» и ОАО «Банк ВТБ», имеют рейтинги инвестиционного уровня BBB.

Система учета прав по ценным бумагам

Учет прав на акции российских эмитентов построен по двухуровневой системе, где на верхнем уровне находятся эмитенты и/или регистраторы (аналог трансфер-агентов в США), ведущие реестр акционеров, а на нижнем — депозитарии, имеющие счета номинального держателя в реестрах акционеров и обслуживающие основной объем торговых операций с ценными бумагами. Согласно российскому законодательству, в случае если количество акционеров компании превышает 50 физических и/или юридических лиц, эмитент должен передать ведение реестра компании специализированному регистратору.

Держатели акций российских эмитентов имеют возможность выбора места хранения акций — либо непосредственно в компании-регистраторе, либо в депозитарии. Как правило, регистраторы учитывают пакеты акций, приобретенные в целях управления компаниями, которые не предназначены для краткосрочной продажи с целью извлечения прибыли за счет разницы курсов. Инвесторы, покупающие акции для торговли на рынке ценных бумаг, хранят их в депозитариях, где и происходит основной торговый оборот ценных бумаг.

В настоящее время на российском рынке ценных бумаг работает более 50 компаний-реестродержателей и более 750 депозитариев. Общая тенденция последних лет направлена на дальнейшее уменьшение количества действующих реестродержателей и депозитариев за счет слияний и присоединений.

Учет прав по облигациям на верхнем уровне осуществляется, как правило, головными депозитариями (большинство выпусков российских корпоративных облигаций обслуживается в НДЦ). При первичном размещении эмитенты передают в выбранный депозитарий глобальные сертификаты выпусков, после чего облигации торгуются на вторичном рынке с использованием счетов депо номинальных держателей и владельцев в данном депозитарии.

Законодательная база и ее практические аспекты

Законодательную основу российского рынка ценных бумаг составляет федеральный закон «О рынке ценных бумаг». Согласно данному закону, выпуск акций на территории РФ допускается только в бездокументарной форме, что значительно снижает риски обращения ценных бумаг и ускоряет их оборачиваемость. Отсутствие эмиссионных документарных именных ценных бумаг является существенным преимуществом российского рынка ценных бумаг по сравнению со многими другими фондовыми рынками.

Организации, совмещающие депозитарную и иные виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, обязаны вести обособленный учет активов, переданных им клиентами по депозитарным договорам. Таким образом, законодательно закрепляется принцип «китайской стены», разделяющей активы клиентов депозитария и его собственные активы.

Согласно закону, при банкротстве организации, осуществляющей депозитарную деятельность, ценные бумаги клиентов не включаются в общую конкурсную массу. Данная норма исключает риск утраты ценных бумаг в связи с банкротством организации, предоставляющей депозитарные услуги.

Законом не допускается открытие иностранными депозитариями счетов номинального держателя в российских депозитариях и регистраторах. Данное ограничение введено для затруднения перевода ликвидности российского рынка ценных бумаг на зарубежные площадки. На данном этапе такое ограничение представляется необходимым, поскольку обеспечивает условия для динамичного развития внутреннего рынка и его инфраструктуры.

Регулирующие государственные органы и саморегулируемые организации

Государственным органом, регулирующим и контролирующим деятельность участников рынка ценных бумаг, является Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР). Ключевыми задачами работы Федеральной службы по финансовым рынкам являются обеспечение стабильности работы российского финансового рынка, повышение его эффективности и привлекательности для инвестиций, в том числе повышение прозрачности рынка. Эти задачи решаются путем контроля за деятельностью участников финансовых рынков и создания нормативно-правовой базы, определяющей условия выпуска и обращения ценных бумаг, работы профессиональных участников.

Одной из важных задач ФСФР является реализация комплекса нормативно-технических мероприятий, направленных на противодействие использованию инсайдерской информации и попыткам манипулирования ценами.

На российском рынке действует также ряд саморегулируемых организаций, объединяющих профессиональных участников рынка и вырабатывающих единые стандарты деятельности для своих членов. ПАРТАД объединяет компании-регистраторы и депозитарии, НФА является, прежде всего, организацией для банков — профессиональных участников рынка ценных бумаг, НАУФОР — прежде всего, организацией для небанковских профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Элементы инфраструктуры: торговые площадки, клиринговые центры, депозитарии и регистраторы

В России нет центрального депозитария в том виде, как он существует, например, в Польше, и многих других странах. Однако имеется два так называемых расчетных депозитария, обслуживающих ведущие биржевые площадки и выполняющих функции центров расчетов по ценным бумагам.

Интересы участников рынка не страдают из-за формального отсутствия центрального депозитария, так как наиболее крупные депозитарии, конкурируя между собой, обеспечивают для клиентов высококачественное обслуживание. На рынке обеспечена возможность свободного выбора провайдера услуг по хранению ценных бумаг и проведению расчетов по ним. Наличие двух крупнейших центров расчетов по ценным бумагам позволяет участникам рынка выбирать, в зависимости от спектра требуемых услуг, видов операций и сектора рынка, наиболее подходящего провайдера. При этом обеспечивается достаточный уровень надежности учетной системы.

Ведущие позиции в инфраструктуре российского биржевого рынка занимают Группа ММВБ (Московская межбанковская валютная биржа) и Группа РТС (Российская Торговая Система). В Группу ММВБ входят ЗАО ММВБ, Фондовая биржа ММВБ, Национальная товарная биржа, Расчетная палата ММВБ (клиринговый институт), Национальный депозитарный центр, ЗАО АКБ ”Национальный Клиринговый Центр” — специализированный клиринговый банк, региональные биржи, центр информационно-финансовых технологий «И-Сток». Эти институты осуществляют торговое, расчетно-клиринговое и депозитарное обслуживание около 1500 российских банков и брокерских компаний — участников биржевого рынка — как в Москве, так и в крупных финансово-промышленных центрах России. По совокупному объему торгов ММВБ является крупнейшей биржей в России, странах СНГ и Восточной Европы.

НДЦ создавался как центральный депозитарий по обслуживанию рынка государственных ценных бумаг, торгуемых на ММВБ. В настоящий момент НДЦ обслуживает 100% сделок на рынке ГКО-ОФЗ и облигаций Банка России, 90% сделок на рынке корпоративных и региональных облигаций, наибольший объем биржевых сделок с акциями. НДЦ признан ведущими западными финансовыми структурами надежным зарубежным кастодианом в соответствии с требованиями Правила 17-f7 Закона об инвестиционных компаниях США. В настоящее время основными учредителями НДЦ являются ММВБ и Банк России, членами некоммерческого партнерства являются более десяти крупных российских банков, бирж и кастодианов, в том числе и Внешэкономбанк.

Второй, по объему торгов, биржевой площадкой является биржа РТС, созданная в начале 1990-х годов. Список ценных бумаг, торгуемых в РТС, шире биржевого листинга ММВБ, однако объемы торгов на порядок меньше. Депозитарием, осуществляющим учет и расчеты по ценным бумагам, обращающимся в РТС, является ЗАО «Депозитарно-клиринговая компания» (ДКК).

Являясь основными конкурентами, НДЦ и ДКК, по аналогии с их западными коллегами Euroclear Bank и Clearstream Banking, поддерживают между собой взаимные междепозитарные отношения, так называемый «мост», позволяющий участникам рынка переводить ценные бумаги между двумя расчетными депозитариями. Конкуренция между НДЦ и ДКК позволяет участникам рынка пользоваться лучшими решениями, разработанными данными депозитариями в ходе совершенствования своих услуг.

Торги ценными бумагами на внебиржевом рынке проводятся профессиональными участниками рынка с использованием счетов депо в кастодиальных депозитариях. Наиболее крупными российскими кастодиальными депозитариями являются Внешэкономбанк, ВТБ, Росбанк и другие банковские депозитарии.

Ряд депозитариев, оказывающие услуги на международном уровне, имеют рейтинги зарубежных агентств и международных аудиторских компаний. К примеру, депозитарная деятельность Внешэкономбанка, по заключению международной аудиторской компании Ernst&Young, соответствует международным стандартам SAS-70.

Расчеты по ценным бумагам

Расчеты по ценным бумагам в российских депозитариях происходят, как правило, на основе двусторонних поручений от поставщика и получателя. В этом российские кастодианы имеют некоторое преимущество перед рядом зарубежных, где исторически сложилась система переводов на основании инструкций только поставщика ценных бумаг.

Российские кастодиальные депозитарии вправе вести денежные счета клиентов. В этой связи одной из основных форм расчетов по ценным бумагам на биржевом и на внебиржевом рынке является DVP (поставка против платежа). При проведении сделок в форме «поставка против платежа» депозитарии кредитуют денежный счет продавца ценных бумаг и одновременно списывают денежные средства со счета покупателя, если денежные счета обеих сторон по сделке ведутся в одном депозитарии. В ином случае расчеты проводятся с использованием корреспондентских счетов в других депозитариях.

Стандартными сроками проведения расчетов по инструментам с фиксированной доходностью, обращающимся на внебиржевом рынке, является Т+3. На биржевых торгах сроком проведения расчетов обычно является Т+0.

Российские депозитарии используют при проведении расчетов электронный документооборот, в банках-депозитариях используются форматы SWIFT. В последние годы идет работа по унификации стандартов электронного взаимодействия между регистраторами и депозитариями, что на практике обеспечит высокую скорость обмена информацией.

Процесс перерегистрации ценных бумаг в компаниях-регистраторах занимает около 3 дней. При этом размер платы за перерегистрацию является довольно значительным и может составлять 0,5% от суммы сделки. В этой связи основной торговый оборот ценных бумаг сосредоточен в депозитариях, где комиссии за проведение расчетов значительно ниже и сравнимы со среднеевропейским уровнем.

Иностранные участники фондового рынка

Иностранные участники российского фондового рынка обычно открывают в России дочерние компании со 100% зарубежным капиталом, что дает возможность получить соответствующие лицензии и работать на российском фондовом рынке в качестве профессионального участника.

Иностранные эмитенты имеют возможность использовать российский рынок ценных бумаг как источник капитала путем размещения ценных бумаг на биржах РФ, как напрямую, так и через российские депозитарные расписки. При этом для российских участников рынка учет прав на иностранные ценные бумаги должен вестись в российских депозитариях, имеющих счета в иностранных кастодианах.

Российская инфраструктура предоставляет для иностранных инвесторов широкие возможности, в том числе по выбору обслуживающей инфраструктурной организации. Как правило, иностранные инвесторы выбирают обслуживающий депозитарий на тендерной основе с учетом знания и опыта работы на национальном рынке. Среди российских депозитариев таким опытом обладают крупнейшие банковские депозитарии, включая Внешэкономбанк.